编者按：在当前基金投资领域，关于主动管理型基金产品与被动指数化基金产品的比较与选择重新成为炙手可热的话题，尤其是在近几年指数化投资已经迈上了新台阶的背景下，如何看待资产指数化投资的大趋势，又该如何重新认识主动管理型基金的价值与优势？本期内容，我们从读书分享的视角，向各位书友推荐来自中庚基金的基金经理吴承根先生的读书笔记：《万亿指数》读后感之万亿指数与主动投资。
万亿指数与主动投资
——《万亿指数》读后感
在信息传播加速投资观念变革的时代浪潮中，A股指数基金规模爆发式增长，与之形成鲜明对比的是主动公募基金申购遇冷，现象背后映射出投资者对不同投资策略的权衡，以及市场有效性认知的深化，也预示着主动投资管理机构面临着更严峻的挑战与亟待转型的迫切性。
《万亿指数》这本书回顾了美国市场被动基金的发展历程，其经历了半个世纪之前的创新，从被怀疑中诞生，在犹豫中成长，于兴奋中爆发，最后在平淡中走向成熟。指数基金以其成本低廉、透明度卓越、配置分散、人为干预少、认知门槛低且投资理念可产品化等诸多优势，渐成重要投资选择，重塑了市场与金融业的格局。而主动投资与被动投资孰优孰劣是金融周期的一部分，二者之间的竞争有望创造出更好的投资环境。
2007 年巴菲特曾与知名对冲基金管理人泰德·西德斯定下十年赌约，巴菲特押注任一自信的对冲基金经理将难以跑赢指数。十年后先锋领航标普 500 基金收益为 126%，而西德斯挑选的 5 支对冲 FOF 收益仅为 36%。对冲基金未能战胜市场，收益部分也被高额收费侵蚀，巴菲特赢得赌约。
主动投资获取超额收益与市场竞争程度紧密交织。回溯美国早期，相比医生律师，华尔街职业未受尊崇，市场个人投资者占主导，彼时信息不对称使得跑赢市场相对容易，彼得·林奇管理的麦哲伦基金便是例证。然而，随着华尔街高薪吸引人才涌入，竞争白热化，个人投资者等 dumb money （缺乏专业知识的资金）占比减少，跑赢市场变得相对困难，指数基金凭借低费率产生优势更为显著。这一历程深刻揭示了市场环境变迁对投资策略有效性的深刻影响，警示投资者在追求超额收益时，必须敏锐洞察市场结构变化。
主动投资的超额收益也与市场有效性相关。美国市场中，对冲基金多空交易活跃，量化投资高度发达，犹如精密猎手迅速且高效地捕捉套利契机，同时运用金融行为学理论敏锐地削减市场短期无效性。学术界观点界定美国市场属于弱半有效市场，此生态下获取超额收益相对困难。而且随着指数基金的快速扩容，会因资金效应实现自我强化，使得指数基金取得较好收益。在此过程中，指数基金推动市场规模不断扩大，形成了巨型资产管理机构。但同时在极端市场环境下，规模巨大的相关衍生产品的发展也加剧了市场波动。甚至可以设想，若只有被动投资的市场将会缺乏定价机制，个股上涨只能依靠 “左脚踩右脚”，难以实现金融市场对资源配置的效用。
比较美国市场的发展历程，中国市场正处于独特的发展阶段。当前，中国市场指数产品加速扩容，正以更强劲的态势重塑市场结构。指数产品为广大投资者提供了透明度高、低费率的投资选择，相较于个人投资者亲自下场选股，指数产品能更好地分散风险，长期收益潜力可观。但市场处于向成熟阶段发展的过程中，市场参与者多样且新兴产业持续涌现，不同行业的发展周期和盈利模式差异巨大，具备获取超额收益的条件，因此主动管理机构仍有机会为投资者创造较好的收益。
公募机构需精准把握市场脉搏，在指数化浪潮中找准主动管理的价值锚点，力争为投资者实现更为丰厚的回报。公募费改后主动管理产品费率降低，长期业绩考核机制完善，可为基民提供低费率的普惠型产品，减少费率对收益的侵蚀。主动管理机构在很多方面存在找到生存之道的可能性，满足投资者日趋多样化的需求，比如在跨资产类别、跨境、跨策略、指数增强等产品维度上提升，在择股研究、长期投资等投资模式上进化，通过聚焦于价值创造能力，以实现与投资者的双赢共生。
指数最终反映的是一个整体平均水平的回报，在阶段性过程中总有人能够跑赢，也有人会跑输，巴菲特最初也仅预计自己获胜的概率约为 60%，可见其中的难度或许在于选人。现实世界中市场并非完全有效，否则难以解释极端的泡沫现象，这也给予理性与注重价值的投资者更多的机会。获取持续超额收益的难度和过程，让我们更加敬畏市场。
投资中安全边际为何至关重要？其本质是以低估的价格买入资产，从概率层面有效降低投资风险的同时，为未来收益拓展了更为广袤的空间。从低估值价值投资策略视角，我们坚信非完全有效市场存在错误定价的机遇。这迫切要求投资者以苛刻的态度深入剖析企业基本面，包括财务状况的精细解读、行业地位的精准研判、竞争优势的深度洞察以及成长潜力的长远预估，从而挖掘出被市场低估优质资产，此乃获取超额收益关键。同时，在市场波动中要保持耐心和定力，不被短期的价格无常波动所惑，坚定持有那些基于深入研究和低估值判断而精心筛选的投资组合，顺应时间的推移实现价值的回归。
坚定秉持这种投资理念，凭借专业素养和研究能力，有可能在主动投资领域中开辟出一条实现持续超额收益的道路，为投资者创造更优异的回报，更能与投资者群体建立起牢不可破的利益共同体，实现深度的价值共生与共赢。
本文作者：庚您同读书友会书友 吴承根美股有杠杆吗